人民幣匯率定價機制新加2018刷卡繳稅免手續費一覽表2018現金回饋信用卡繳稅手續費入「逆周期因子」,已實際帶動該匯率走強。這個逆周期因子,顯然是當局為了化解市場上一路看貶人民幣心理,而創造的政策性調節匯率工具,主要針對美元。惟嚴格說來,新現金回饋卡優惠活動定價機制的運作,仍需盡可能地維護人民幣匯價變化的市場性,以免妨礙人民幣國際化目標的追求。因此,人民幣匯率採取內部參考的「區間浮動」模式,應是比較妥適的安排。

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中國人民銀行於上月26日調整人民幣匯率定價機制,就是讓該匯率中間價定價參考準據,新增一項「逆周期因子」。人行每天早上公布、頗能引導當天外匯市場交投行情的匯率中間價,原先有兩項參考準據,分別是前一天外匯市場收盤價,及一籃子貨幣所構成的人民幣匯率指數(CFETS);目前已增加為3項。新增的逆周期因子,具體內容究竟是什麼,人民銀行並未正式公布,而是由人行轄下中國外匯交易中心官員略作說明,表示近期大陸外匯市場可能存在「順周期特性」,所以要加入逆周期因子來調節。

這話聽起來像學術論文,市場人士卻心知肚明;那逆周期因子,是用來「應對」或「對沖」順周期特性的工具。而所謂順周期特性,說白了,就是近一年多來,大陸外匯市場一路預期人民幣對美元貶值的心理。在這種心理的驅使下,近一年多來人民幣匯率實際表現,總在美元走強時應聲大貶,且常一蹶不振;反之,在美元回軟時,人民幣卻無法相對充分回升。這段期間人民幣對美元大貶了1成多,實與上述因素關係密切。如今,人民銀行採用逆周期因子,擺明是要以「偏強」姿態來面對美元,因此,在美元走弱時,人行會讓人民幣對美元匯率中間價儘量多升一些,以引導市場多賣美元、少賣人民幣。反之,在美元走強時,人行會讓該中間價儘量少貶一些,以防範外匯市場蜂湧拋售人民幣、搶購美元。這個舉措一推出,剛好碰上美元轉弱,立即造成人民幣中間價和市場價同步大升特升;以中間價而言,計從5月26日的6.8698元(對1美元),升到6月7日的6.7858元,升破了多月未見的6.8元整數關卡。至於市場價,包括境內市場和境外市場,表現同樣強勁。幾天下來,人民幣對美元止貶回升勢頭已告確立。因而之前海內外金融機構普遍高唱的「人民幣至年底貶破7元」論調,至此已消失得無影無蹤;其中有部分機構,已改口預測人民幣年底會升到6.7元。無論如何,當前人民幣匯率所能升值的幅度,實是有限,因為今年第二季大陸整體經濟增長動能轉弱,設若人民幣進一步升上去,必衝擊出口貿易、壓制經濟增長率。更何況,美元升息趨勢還在,也就是未來美元匯率仍可能受升息因素帶動,重新走強,屆時人民幣匯率只能相應回貶。更重要的是,人民幣匯率被一路看升,乃至過去之被一路看貶,都違反市場化原則。這是「人民幣國際化」的剋星。海內外想投資購買人民幣的人,不怕人民幣匯率升升貶貶,而怕其沒有市場化、受當局黑箱作業主宰。這次人民銀行新推出的逆周期因子,如果被外界聯想為黑箱,也會挫傷人民幣國際化動能。人民幣國際化是大陸重大的對外經濟戰略部署,大陸官方近期仍一直在大力推動,並無懈怠;如推動一帶一路貿易以人民幣結算、準備開放陸港「債券通」、與沙烏地阿拉伯協商以人民幣支付購油款等。但這些努力的背後,需有人民幣匯率市場化來支撐,否則其助益人民幣國際化效果仍有侷限。如果要兼顧匯率市場化及逆周期因子這兩大面向,人民銀行實可採取「區間浮動」的匯率變動模式;如當前為消除人民幣貶值預期,可參考其他央行曾採取的模式,於內部設定人民幣「偏強」的區間(例如6.7元至6.9元區間),區間內讓人民幣匯率自由浮動,一旦其碰到區間上下限時,才需予以強力的人為干預。這個區間,當然應視情況機動調整。如美元升息動能減弱,則人民幣匯率區間可以上移到6.6元至6.8元;反之,若美元加速升息,則該區間可以下移到6.8元至7元。這種模式,足以維護人民幣匯率市場性,又保留了當局調控的主動權,對海內外投資人具說服力,而人民幣國際化亦可持續前行,實一舉兩得。(工商時報)




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